对金融市场参与主体行为的影响

　 国内金融市场参与主体主要是居民、企业、政府和金融中介机构。这些参与主体由于性质不同，利率自由化对其行为的影响可能是不同的，它们的行为对利率的作用结果也存在差异。

　　作为金融市场参与主体的居民和企业，都具有一定的理性，或者说其理性将随金融的深化而不断加强。在利率自由化的环境下，利率由资金市场供求关系决定，变动频繁，未来收益变幻莫测，必然导致居民和企业的投融资行为发生很大变化。首先，利率市场化后，客户可以像购买其它商品那样，挑选满意的银行和产品；其次，利率市场化后，银行将根据客户的信用情况及职业等综合情况决定贷款利率；第三，利率的变化将会引起金融资产价格的变化，使金融资产持有者损益不确定性增加，需要学会运用衍生金融工具来规避利率风险。

　　同时，中小企业贷款会更容易，企业融资往负债方向倾斜。据分析，扩大金融机构贷款利率浮动区间，有利于推进金融机构改革，有利于抑制民间高利贷、维护正常的金融市场秩序。新的利率政策给商业银行更多的利率浮动范围，商业银行在展业时，充分考察中小企业实情后，根据确定的贷款风险，可以适当提高利率，这样企业得到了资金支持，银行也可获得较高收益。

　　利率自由化对金融中介机构的影响可以由其资产负债表的变化来反映。首先是金融机构的资产负债证券化，包括资产证券化和负债证券化，指金融机构持有证券额占总资产的比率及其发行证券融资占总负债的比率上升的趋势。这种变化趋势完全是银行随金融环境变化作出相应金融决策的反映。具体而言，负债证券化是银行对投资者行为变化的反映，银行通过发行各种期限的商业票据或金融债券，既可调节资产负债期限缺口，又可以满足储蓄者对流动性的偏好，以吸引储户，扩大资金来源。资产证券化是银行业追求自身资产流动性的结果。证券市场的不断扩大，为银行资产负债的证券化提供了可能和推动力。同时，也是银行业绕过利率管制和金融管制以追求高收益率所带来的副产品。

　　其次，银行经营全能化。随着利率管制的全面放开，利率竞争基本趋于稳定，而非价格竞争成为金融机构尤其是银行业长期、主要的竞争形式。在自由化的竞争环境里，银行业发现单靠传统业务已明显跟不上形势，它们不得不大力拓展新的业务领域，朝着全能化银行的方向发展。银行全能化指的是银行不但从事传统的货币业务，而且涉足于证券业、保险业、信托业，甚至实际投资等方面的业务。譬如，1989年1月联邦储备银行又准许花旗银行、大通银行、摩根银行、银行家信托公司、太平洋安全银行等5家银行包销企业债券，并考虑逐步放开不许银行包销企业股票的限制，使银行业直接参与证券市场与证券机构的竞争。目前全能化银行已成为西方工业化国家的一种发展趋势。

　　第三，表外业务发展与扩大。金融创新和利率自由化导致了金融的证券化，证券化又创造了大量有别于传统商业银行资产负债表上的项目，称为表外业务。表外业务主要有承诺、保证和利用金融衍生工具（如利率互换、货币互换、金融期货、期权等）进行盈利的市场交易行为。西方发达国家在20世纪80年代以前的利率管制时期，商业银行的利润来源主要是存贷利差，利率管制的解除和银行竞争的激烈，寻求表外业务自然成了银行业获得较大收益的一条重要途径。然而，表外业务的扩大也给银行带来潜在的风险，是整个金融系统的隐患。

　　利率自由化与经济发展

　　利率自由化能否促进经济发展，应当是利率自由化改革是否有意义的关键问题。实行利率自由化将产生储蓄效应、投资效应、收入分配效应、就业效应，从而促使投资增加，并提高生产的效率和产出，促使经济快速发展。

　　首先，利率自由化与储蓄效应。一般理论认为，利率与储蓄之间存在收入效应与替代效应，总体上替代效应大于收入效应，因而利率与储蓄正相关。利率自由化导致实际利率水平明显上升，且一般是从负值转为正值。利率自由化不但通过提高实际利率水平、增加储蓄者的预期收益率、诱导储蓄者增加储蓄偏好，以提高储蓄率，而且也通过改变储蓄环境，提供储蓄的便利性使储蓄对居民更具有吸引力。当然，影响利率自由化储蓄效应的一个关键因素宏观经济环境也是不容忽视的。

　　其次，利率自由化与投资效应。在利率自由化环境下，利率和企业投资行为相互作用,相互影响。利率自由化使资金价格变动频繁，利率风险增加，影响企业的投资成本和经营效益，导致投资主体向着多样化和短期化方向发展。同时，投资者的预期心理会改变他们对资金的需求，以致改变利率水平。利率自由化确实普遍地提高了实际利率水平，基本上能使实际利率水平维持正值；正值的实际利率有利于提高投资的质和量。然而，这种投资效应需要时间来逐步实现。短期内，由于利率自由化可能带来投资环境的很大改变，使投资预期收益变得更加不确定，不但不能提高投资率，还可能阻碍资本形成。利率自由化能提高投资的质和量应是一种长期效应。另外，从长期看来，利率自由化具有提高投资效率的趋势。

　　最后，利率自由化与GDP增长的关系。美国经济学家麦金农认为，金融政策中利率政策和利率管理体制是影响经济增长的关键因素，金融抑制、人为的低利率政策将阻碍经济的发展，金融深化才会促进经济增长。这是因为利率自由化导致实际利率水平大幅上升，一方面可以提高储蓄率和投资率，另一方面可以提高投资生产率，优化资源配置。在这个意义上说，利率自由化有利于经济向集约型方向发展。再说，由于利率自由化可以提高金融效率和效益，这本身对经济增长又做出了贡献。因而，总体上利率自由化应有利于经济增长。